蓝海变红海。
作者|贝壳XY
2026年1月底，传音控股（688036.SH）发布2025年年度业绩预告，犹如一记重锤砸向市场：预计全年归母净利润仅为25.46亿元，同比暴跌54.11%——利润几近腰斩，营收也出现4.58%的小幅下滑！
20260130）
而就在2个月前，传音控股刚刚向港交所递交上市申请，意图在国际资本市场讲个新故事。如今这份惨淡的业绩预告，无疑为这场雄心勃勃的二次出发蒙上了一层阴影。
这位常年盘踞非洲市场的“非洲之王”，究竟怎么了？
“非洲之王”的护城河，够深吗？
要理解传音控股的困境，先得明白它的基本盘。
传音控股的核心业务很清晰：卖手机。2024年，其687.15亿元的总营收中，接近94%的占比来自于手机业务。
不过，与国内主流厂商不同的是，传音控股并不做竞争白热化的国内市场，而是看中了那片被巨头厂商们忽视的“蓝海市场”——非洲。
21世纪初的非洲，智能手机渗透率不足10%，功能机仍是主流，但十余亿人口红利巨大、换机需求旺盛、基础设施薄弱、本地化服务稀缺——这正是传音控股的“天选之地”。
通过TECNO、itel、Infinix三大品牌，传音控股精准覆盖了从百元功能机到千元智能机的全价格带。
同时，它深谙非洲地区本地化之道：四卡四待满足多运营商切换需求，5000mAh以上电池应对频繁断电，深肤色美颜算法解决传统摄像头“拍黑成灰”的痛点。
再辅以深入乡镇的渠道网络和密集的地推营销，传音控股迅速建立起用户粘性，产品风靡非洲，公司也得以被誉为“非洲之王”。
2024年，公司在非洲智能机市场占有率超过40%，稳居第一，在巴基斯坦、孟加拉国也分别以超40%和29.2%的市占率排名第一。
在全球手机市场，公司连续多年跻身“手机出货量前五大厂商”，2024年以14%的全球出货份额位列第三；同年，公司在全球智能机市场以8.7%的市占率位居第四。
可以说，传音控股能做到如今这个位置，靠的是独到的创始人眼光、庞大的营销网络以及匹配非洲本土的产品设计，三者共同构筑起一条看似周全的护城河。
但问题是，这条护城河，真的深吗？
成本飙升，群狼环伺，利润腰斩
2025年的业绩数据给出了残酷答案：护城河正在被侵蚀。
首先，上游供应链成本大幅上涨成为传音控股利润腰斩的直接导火索。公司在业绩预告中直言：“受供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，对公司的产品成本和毛利率造成一定影响。”
20260130）
自2025年三季度起，全球存储市场迎来颠覆性涨价行情。据TrendForce集邦咨询数据预测，存储芯片领域两大主要产品类别DRAM与NAND闪存现货价格将持续上涨，2026年第一季度，NAND闪存产品价格预计上涨33%-38%，一般型DRAM涨幅更高达55%-60%。
而传音控股的主力机型集中在500-1500元价位段，单机毛利本就微薄，成本端任何波动都会被放大。
这从财务数据上已经略有体现，毛利率已从2024年全年的21.3%逐步下滑至2025年第三季度的18.59%，创下近五年单季度新低。
2025年前三季度，公司平均毛利率为19.5%，净利率更是降至4.4%，这意味着传音每卖出一部千元机，净利润还不到50元。
考虑到元器件采购与终端产品销售之间存在传导时滞，2025年前三季度销售的产品仍部分消耗前期低价库存。随着高价原材料逐步进入生产与销售环节，毛利率可能面临进一步下行压力。
APP）
但更具杀伤力的打击来自市场竞争格局的变化，特别是中国同行的正面冲击。
早些年，非洲并非主流手机厂商的战略重点。多数品牌要么聚焦于人口红利显著、消费能力快速提升的东南亚和印度市场，要么全力冲刺高价值、高消费能力的欧洲与中东市场。
非洲，这片广袤却分散、基础设施薄弱、用户购买力有限的大陆，一度被忽视，甚至被不少品牌视作“鸡肋”。
传音控股的崛起改变了这一切。当它凭借“接地气”的产品策略做到全球手机出货量前五时，一众厂商才猛然意识到：原来非洲不是荒漠，而是一片尚未被充分开垦的“沃土”。
特别在当前全球智能手机总量增长乏力的背景下，像非洲市场这样的“沃土”一旦被看见，传音控股就很难再独享，小米、荣耀等厂商迅速调转船头。
根据群智咨询（Sigmaintell）数据，2025年全球智能手机出货量约为12.0亿部，同比增长1.0%；国内智能手机出货量约为2.8亿部，同比微降0.2%。
雷军在2024年便高调宣布加码非洲，已在16个非洲国家组建本土团队，开设直营店，并在尼日利亚、肯尼亚等核心市场投放巨幅广告。
荣耀则另辟蹊径，通过与当地运营商深度绑定，推出适配网络环境的5G手机，以高度本地化的策略，硬是在传音控股的腹地撕开了一道口子。
数据不会说谎。Canalys报告显示，2024年，传音控股虽仍以51%的市占率领跑非洲市场，但其出货量同比增速已大幅放缓至10%；同期，小米、realme的增速分别高达38%、89%，势头迅猛。
进入2025年，增速差距进一步拉大，荣耀连续三个季度出货增速分别高达283%、161%、158%，小米连续三个季度出货增速则稳定在30%以上，反观传音控股的增速多停滞在个位数，同业威胁不容小觑。
放眼2025年全球智能手机市场，传音的排名已经被vivo、OPPO接连超越，消失在前五榜单之中，归入“其他”类别。
Omdia数据）
竞争的硝烟直接灼伤了财务报表，这或许也是公司盈利空间收窄的原因之一。2025年，公司预计实现营收655.68亿元，同比下滑4.58%，一改往年的增长势头。
Choice终端，制图：市值风云APP）
同年，公司的归母净利润更是直接腰斩至25.46亿元，一片稀碎！
Choice终端，制图：市值风云APP）
当年，传音控股远赴非洲，正是为了避开国内惨烈的价格战与内卷。未曾想，战火如今已跨过红海，蔓延至非洲各国的电子集市与通信小店。它试图逃离的战场，终究还是追了上来。
AI故事动人，商业化落地堪忧
面对全球智能手机市场增长乏力、非洲主场遭遇围攻的双重压力，传音控股急需一个新故事来重燃资本市场信心。这一次，它押注的是——AI。
在此次赴港招股书中，“AI”一词出现超过100次。公司明确将“加强AI技术研发”列为募资首要用途，涵盖AI大数据平台、AI小语言模型、AI芯片适配、AI助手、AI智能体及AI成像等多个方向。
2025年年底的调研活动上，传音控股进一步详细描绘了它的AI蓝图：已与GoogleCloud深度合作，将AI技术融入其智能终端，打造了一键问屏、智慧识屏、AI写作、通话摘要等功能，并计划围绕AI手机推出一系列辅助功能。
20251231）
显然，传音的野心不止于卖手机，它想打造属于自己的AI生态，来获取持续的收入，不断提高用户粘性。
理想足够丰满，但现实也足够骨感。
当前，AI已成为头部手机厂商的标配。华为依托盘古大模型打造“1+8+N”全场景AI生态；荣耀推出“MagicOS+AIAgent”战略；vivo的“蓝心智能”支持端侧大模型推理；苹果iOS18全面整合AppleIntelligence；甚至连字节跳动都推出了豆包AI手机……可以说是百花齐放。
相比之下，传音控股的AI布局尚处初级阶段，缺乏底层模型能力与生态协同，更多是调用第三方API的“功能叠加”，差异化优势有限，目前描绘的AI蓝图吸引力也一般般。
待后续落地，消费者会为之买单吗？恐怕还要画一个大大的问号。
与此同时，传音也在尝试拓展第二曲线。除手机外，公司已布局平板、TWS耳机、智能家电、储能设备乃至电动两轮车。
2024年，这些品类共创造营收46.8亿元，同比增长12.71%，2025年上半年延续增势，同比增长17.97%至25.68亿元。但问题在于，这些业务在总营收中的占比仍不足10%，且多处于投入期，尚未形成规模效应或技术壁垒。
在全球消费电子需求疲软的大背景下，多元化能否真正扛起增长大旗，仍存在很大疑问。
传音控股的故事，曾是中国制造“走出去”的典范。它用极致本地化，在一片被忽视的土地上种出了参天大树。但当蓝海变红海，当成本压力与竞争烈度同步攀升，仅靠“更懂非洲”难以守住王座。
在全球手机市场整体饱和、竞争白热化的背景下，传音控股若不能实现产品升级与生态突破，仅靠旧故事恐怕很难打动资本市场。真正的护城河不在地域，而在技术与产品——重塑自我，方有出路。
长胜证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
