长富资本【沥燃日报】沥青跑赢高低硫燃料油，两者基本面转入分化阶段

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　　来源：能源研发中心

　　燃料油：8月31日国内白天收盘，FU11录得3845元/吨，环比上涨4.77%；LU10录得5038元/吨，环比上涨4.85%。市场因美伊冲突再度升级而转入上涨。LU10-FU11合约结算价差上行：8.31日1233元/吨，环比8.28 1135元/吨上涨。

　　基本面来看，供应端（强现实支撑）：尽管新加坡380 CST HSFO现货升水转弱，8/28日+25.24 vs 8/21日+37.31美元/吨，但仍处于高位，FU供应仍然偏紧。俄罗斯受炼厂遇袭影响，上周乌克兰军队对俄罗斯境内的一座大型炼油厂和空军基地发起了攻击，燃料油发货同期偏低。8月29日俄罗斯政府消息称，俄罗斯针对生产的柴油船用燃料以及粗柴油出口禁令已演延长至9月30日。新加坡发运回落；尽管海峡放行预期下有供应恢复情况，但恢复节奏依旧动荡。需求端（季节性换挡）：南亚夏季发电旺季逐渐进入尾声，对燃料油的需求支撑减弱。不过，国内进料需求因利润修复而依然偏强。船燃需求则表现平稳。库存端（有累库苗头）：新加坡燃料油库存连续3周上涨；ARA库存低位回升，虽然绝对水平仍低于冲突前，但有累库苗头，需求减弱反馈到累库上。

　　后续来看，仍需关注霍尔木兹海峡通行是否好转。如若海峡暗航和STS常态化，紧预期有转入宽松情绪。如若海峡仍旧强管制限制，紧现实依旧给到上行风险。随着南亚发电渐入尾声，船燃需求增量不够，需求支撑或靠进料维持，基本面吃紧缓和。但地缘仍有反复波动，上下方操作均有难度。

　　沥青：8月31日国内白天收盘，BU10录得4850元/吨，环比上涨5.53%，走出了比燃料油更为强势的行情，带动BU-LU/FU价差向上。

　　基本面来看，核心是成本支撑与供应收缩形成强力托底，金九银十需求预期赋予偏强属性。成本端（核心驱动）：美伊对峙局势升级，霍尔木兹海峡通航受限，国际油价维持高位，给到沥青支撑。供应端（强力支撑）：8月28日当周国内沥青炼厂产能利用率仅约22%，处于历史低位。国内沥青产量录得36.1万吨，环比下跌8%。9月沥青排产计划环比继续下降，进一步强化了供应收缩的预期。需求端（温和复苏）：8月28日当周国内沥青大样本企业出货量录得32.7万吨，环比基本持平。南方部分地区的降雨仍对道路施工形成干扰，终端资金偏紧也制约了采购积极性，整体刚需释放偏缓。然而，市场对“金九银十”传统施工旺季抱有期待，北方地区已有赶工需求出现，改性沥青开工率小幅回升，预示着需求正在边际改善。库存端（持续去化）：8月28日当周国内沥青产库+社库录得78万吨，环比回落11%。需求回升预期下，库存维持去化态势。

　　沥青市场短期处于“成本有支撑、供应有收缩、需求在复苏”的利多格局，但上方也面临高价抑制需求的现实压力。短期来看成本起决定性因素。地缘转入宽松，跌幅安全性要比SC FU LU高。短期偏宽幅震荡看待。品种套利上，滚动T多BU-FU价差。